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穩妥推進科創板注冊制 磨礪好信息披露“煉金術”

時間:2019/3/27 9:03:43 來源:證券時報 責編:采編 閱讀量:1013

??在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制改革,科創板是載體,注冊制是基礎。穩步試點注冊制,需要統籌推進發行上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革,建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度。這一改革能否取得成功,基本指標在于市場化、法治化和

在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制改革,科創板是載體,注冊制是基礎。穩步試點注冊制,需要統籌推進發行上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革,建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度。這一改革能否取得成功,基本指標在于市場化、法治化和專業化的貫徹實施,信息披露當仁不讓地成為最佳抓手。

首先是貫徹市場化。與A股其他板塊不同,科創板上市公司往往處于科技創新的最前沿,在業務模式、盈利驅動、發展前景等方面,都可能體現出更大的收益風險不對稱性。

在前期的材料申報階段,發行人就應結合科創板整體定位,對公司的核心技術、行業地位、風險因素等作出有針對性的充分披露;保薦機構向交易所遞交材料之前,包括律師、會計師等在內的專業人員應盡責核實相關信息披露的真實、準確與完整,并對關鍵信息作出充分、一致、可理解的意見論述;科創板上市審核中心及上市委員會對申報材料進行審核、審議,也不再是僅憑監管主觀判斷,而是通過交易所問詢、發行人與保薦人回復、交易所再問詢的方式,借助信息披露這一“煉金術”,讓市場利益相關方對投資的風險與收益作出合理判斷。

中介機構能夠全面負責,交易所又通過公開渠道把相關的審核標準、審核過程、審核結果甚至審核中產生的經驗全都披露出來,絕大部分信息成為公開信息之后,市場才能對投資價值做出明明白白的檢驗。

其次是踐行法治化。在科創板企業注冊審核、發行定價的過程中,“市場先生”的作用被大大提前。但市場本身也有缺陷,一旦發行人或中介機構存在虛假、誤導性信息披露,就要讓他們受到法律的嚴懲,不能有絲毫手軟。

美國的注冊制最初起源于上世紀30年代。那時候,對于到底是以監管部門的主觀判斷為核心,還是以發行主體的信息披露為核心,他們也有過一場長達2年的大辯論。最后大家確信,只有信息披露才是一切操作的核心。隨后1971年創建納斯達克市場時,就特別注重法律對信息披露的規范和約束。

我國的科創板市場建設也是如此。發行人的誠信是底層基礎,但必須依靠強有力的法律政策加以制約,法治化應該成為一道“緊箍咒”。必須提高資本市場的違法違規成本,嚴厲處罰造假上市、欺詐上市,法律基礎夯實了,能夠產生威懾力了,資本市場的信用基礎才能得到提升。

再次是依靠專業化。資本市場信息披露具有較強的領域專業要求,尤其是對于科創板企業,它們需要面向世界科技前沿,擁有關鍵核心技術,這意味著交易所科創板審核部門、券商投行等中介機構都需要具備扎實的專業能力。依靠專業化的信息披露及后續反饋,保證投資依據準確無誤。

因為科創板企業所處行業的特殊性,上交所日前對外公示了上市委員會、科技創新咨詢委員會相關專家人員名單。這一制度安排,正是為了提升股票發行上市工作的效率及透明度,確保注冊制全新改革的規范、公平與高效運行。

信息披露相關操作的專業化要求,與設立科創板并試點注冊制整個制度框架的市場化、法治化建設具有辯證關系。只有三者協同并行,以貫穿始終的信息披露為核心和基礎,股票發行注冊制改革才有望取得成功,并在將來移植到我國整個資本市場。

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